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    监管研究公募基金“侧袋账户”机制可行性
    中国基金网 时间: 2019-04-01 05:35:32 来源:中国基金报记者 方丽 陆慧婧

    [中国基金网1日讯]

      近年来,流动性风险事件频出,市场多方寻求解决方案,曾在专户、私募产品有过实践的“侧袋账户”模式或在公募基金打开空间。中国基金报记者获悉,目前监管层正在针对公募基金侧袋账户机制小范围征求意见。

      监管层召开研讨会征求意见

      近期,监管层针对公募基金侧袋账户召开主题研讨会。一位?#30340;?#20154;士透露,近年流动性风险事件频出,?#30340;?#20063;曾提及这一办法,监管层开始推动,部分基金公司参与了研讨。

      据介绍,侧袋账户是指当基金组合中某一项或几项资产流动性缺失时,无法?#34892;?#23545;这些资产进行估值,可将这部分资产另袋存放,称之为“侧袋?#20445;?#27491;常资产称为“主袋”。投?#25910;?#36174;回基金资产时,先得到“主袋”资产对应的现金,待“侧袋”资产交易活跃后再兑现那部分现金。

      侧袋账户在专户产品、私募产品都曾有过实践。2011年9月至2012年初,兴业全球基金(现在的兴全基金)旗下专户产品——兴业趋势一号成功实践侧袋账户的交易结算机制。去年年末,交易所牵头基金公司研究关于组?#38505;?#22522;金的试点。一位产品设计人士透露:“我们在设计组?#38505;?#22522;金时提到过侧袋交易,这一设置对定期开放类产品很有帮助。

      ?#29616;?#20116;,基金业协会发布《单一资产管理计划资产管理合同内容与格式指引(试行》中明确显示,按照会计准则订明估值方法,使用侧袋估值等特殊估值方法的,应进行明确约定。

      侧袋账户或可应对流动性风险

      面对频频爆发的债券违约风险,持仓基金如何准确地给问题债券估值,这一难题困扰着基金行业。“我们公司研究过侧袋账户,如果出现流动性风险,通过侧袋账户处理可以实现风险资产分离,资产清算更清晰。”一家基金公司产品设计人士说。

      另一家基金公司人士表示,很多机构都在研究侧袋账户机制,在操作上还存在不少问题,例如,公募基金涉及客户及渠道众多,如何进行TA搭建,基金估值以及净值该如?#38395;?#38706;,这一模式如何实现?#34892;?#30417;管,等等。

      一家大型基金公司副总经理表示,公募基金引入侧袋账户是好事情,对于固收投资,能够极大地解决违约债券等丧失流动性是资产的问题。目前不支持的观点可能主要是担心会被滥用,或者?#31561;?#20309;控制道德风险。他认为,从原理上来说只要制定好规则,实际操作?#35759;?#24182;不大。

      “债券违约时,先赎回的投?#25910;?#24471;到流动性好的资产所变现的现金,而后赎回的投?#25910;?#21487;能会承担低流动性资产带来的损失,并且此时估值可能造成持有人之间的不公平。侧袋账户机制可以使问题迎刃而解,建议公募产品使用侧袋账户机制。”光大证券固定收益首席分析师张旭表示。

      “债券和股票不同,股票即使向下预估7个跌停,?#19981;?#26377;一半?#21215;?#26684;,而发债主体一旦破产,债券价格归零;若后期正常兑付,价格又能回到100元面值;若在银行间市场有?#31169;?#26131;,基金管理人也能以合?#23454;募?#26684;卖掉。因此,债券估值确实困难。”一家基金公司督察长称,侧袋账户可?#32422;?#36731;基金管理人的估值压力,也可?#26376;?#36275;基金投?#25910;?#27491;常的申购赎回需求。但他也强调,侧袋账户没有实际操作过,一些细节上的问题还有待探讨,例如,启用侧袋账户后,基金申购可能涉及多个不同的净值。

      侧袋账户机制利弊引热议

      关于侧袋账户利与弊,行?#30340;?#19981;少人士发表了不同看法。

      一家基金公司风控负责人指出,如果基金公司将债券估值调整过早,而债券最后没违约,对先行赎回的投?#25910;?#20154;并不公平。国外采用侧袋账户机制,将疑似违约的债券打包隔离,之后所有投?#25910;?#30340;申购赎回只涉及其他部分资产,?#32570;?#38548;离的债券处置完毕后再返给当时的投?#25910;擼?#35299;决估值中碰到的困难。

      但他同时指出,侧袋法增加了公募基金投资中的复杂度,投?#25910;?#29702;解?#35759;?#19978;升,需要大量投?#25910;?#25945;育和解释。此外,基金管理人一旦启用侧袋法,则意味着主动披露基金投资踩雷,对于基金管理人来说也是两难。再者,启用侧袋法的时机较?#23547;?#25511;,过晚则后赎的投?#25910;?#20173;可能面临利益受损,过早启动而事后发现并无必要,对于投?#25910;?#20449;心和流动性是一?#25351;?#25200;,对基金管理人的声誉也有?#22909;?#24433;响。他建议出具较为刚性的侧袋法启用规则,便于行业统一标准,也便于投?#25910;?#29702;解。

      侧袋法能很大程度上解决踩雷基金公平?#28304;?#25237;?#25910;?#30340;问题,但也是以牺牲投?#25910;?#30340;流动性为代价的。如果投?#25910;?#36141;买公募基金之前都要考虑侧袋流动性风险,?#19981;?#23545;行业整体带来?#22909;?#24433;响。

      上述基金公司风控负责人表示,侧袋法是一把双刃剑,使用过程中伴随着很大的代价,尤其是对基金投?#25910;?#24515;理上的影响不容忽视。

      “侧袋账户首先要考虑投?#25910;?#25945;育,不是每一个投?#25910;?#37117;能理解,而且牵涉大量的合同变更等法律工作。”另一家基金公司风控人士称。

      “侧袋账户虽然可以解决组合流动性和投?#25910;?#20844;平性问题,但也可能带来新的潜在风险。我们认为,若基金合同尚未提前明确侧袋账户机制,在使用前需要征得监管部门和投?#25910;?#21516;意,修改基金合同。在侧袋机制运作过程中,要警惕其中存在的道德风险,监管部门需督促信息披露的?#35813;?#21644;规范。此外,投?#39318;?#21512;中种类相近的资产需要采用一致的估值方法,设置将投?#39318;?#20837;及转出侧袋?#21215;?#26597;及监控措施。”张旭表示,侧袋账户是一种可选的解决方式,并不是必选项,用与不用可以自己决定。

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